Экономика растет, просто погода нелетная

Ускорение, но с искаженными данными. Мы по-прежнему прогнозируем, что реальный рост экономики за четыре квартала 2011 года составит 4%, а за 2012 год - 3.2%. В первом квартале темпы роста, на наш взгляд, окажутся выше - с учетом экономической статистики за 1-й квартал годовой рост может составить 4.4%. Основными факторами роста в первые три месяца станут увеличение экспорта, повышение потребительских и капитальных расходов.

Однако общая жизнеспособность экономики останется под вопросом еще в течение нескольких месяцев, потому что увеличение темпов роста отчасти является следствием статистически преувеличенного колебания в объемах чистого экспорта. С учетом рекордного увеличения чистого экспорта в четвертом квартале, который обеспечил 3.5% роста общего показателя за этот период, мы теперь ожидаем намного менее значительного повышения (0.8%), но существенного вклада в общий показатель за первый квартал. Часть этого роста реальна и отражает значительное увеличение экспорта и слабое повышение импорта. Однако отчасти рост является статистическим, так как еще одно скорректированное с учетом сезонных факторов снижение импорта бензина и сопутствующих продуктов составит приблизительно две трети колебания в первом квартале.

Кроме того, ненастная погода искажает последние данные, что также затрудняет различение степени улучшения. Данные по розничным продажам в январе превысили ожидания, но погода могла оказать негативное влияние на эти данные и на показатель организации досуга. Снежные бури, вероятно, отрицательно сказались на строительной активности, которая и так замедлилась в связи с неблагоприятной погодой в декабре. Кроме того, есть четкие признаки того, что данные по занятости за январь также будут искажены влиянием погодного фактора.

Двухъярусная экономика. Экспорт и капитальные расходы продолжают расти, в то время как затраты в жилом секторе, на уровне штатов и на местном уровне все так же снижаются. К примеру, увеличение индекса экспортных заказов ISM свидетельствует о намного более значительном росте, чем предполагает наш прогноз - 15% против ожидаемого нами значительного увеличения в однозначных числах. Мы сомневаемся в том, что рост экспорта достигнет таких темпов, однако восходящие риски имеются. Потребитель, которому оказывают поддержку краткосрочные налоговые скидки, непредсказуем - по нашим прогнозам, рост потребительских расходов в этом году составит 3%.

Насколько значительно улучшение на рынке труда? Снижение уровня безработицы на 0.8% за два месяца занижает улучшение условий на рынке труда, так же как и среднее увеличение рабочих мест вне сельского хозяйства на 79 000 преуменьшает его. Однако мы по-прежнему рассчитываем на переход от роста, основанного на производительности, к росту, поддерживаемому увеличением рабочих мест и доходов, а также полагаем, что в течение 2011 года среднемесячное увеличение занятости по платежным ведомостям составит приблизительно 200 000 рабочих мест.

Зафиксированное за два месяца снижение уровня безработицы до 9% стало самым значительным с 1954 года и может преувеличить улучшение. Оно отчасти отражает уменьшение доли экономически активного населения - за последние четыре месяца среднемесячное сокращение числа ищущих работу в общем показателе рабочей силы составило 111 000. Однако это снижение не является абсолютно странным - в январе снижение безработицы произошло в основном среди взрослых людей мужского пола, в то время как уменьшение процента безработных женщин оказалось незначительным. После расхождения в ходе экономического спада, когда сокращение рабочих мест в строительстве привело к росту безработицы среди мужского населения, уровни безработицы по половому признаку, возможно, вновь сходятся, по мере того как мужчины находят работу в циклических отраслях, таких как обрабатывающая промышленность.

В дополнение, есть явные доказательства того, что необычайно суровая погода оказала мощное влияние на данные по занятости в январе. Компонент "Закрыт из-за плохой погоды - Все отрасли" в исследовании домохозяйств в январе вырос до 916 000. Это самый высокий месячный показатель за всю историю ведения статистики. На самом деле, за последние 30 лет этот показатель был превышен только три раза: в январе 1982 г. (1.18 млн.), в январе 1996 г. - так называемый Шторм века (1.93 млн.) и в феврале 2010 г. (1.12 млн.). Нормальное для января значение составляет приблизительно 300 000. Исходя из простого эмпирического анализа, где сравниваются данные по закрытым домохозяйствам и отклонения от трендовой занятости, по нашим подсчетам, общий показатель занятости за январь, по нашим подсчетам, уменьшился из-за плохой погоды, как минимум, на 150 000. Погодный фактор, по всей видимости, также обусловил сокращение средней продолжительности рабочей недели на 0.1 часа. Согласно исследованию домохозяйств, число домохозяйств, которые были "Временно закрыты из-за плохой погоды", составило 4.9 млн.

Другие аспекты отчета по занятости были более оптимистичными и менее подвержены влиянию погодного фактора. Продолжительность рабочей недели в обрабатывающем секторе увеличилась, а рост количества рабочих мест на предприятии оказался самым значительным со времен забастовки в GM, завершившейся в 1998 году. Как показывает исследование домохозяйств, за последние три месяца среднемесячный рост занятости составил 227 000. Коэффициент занятости населения в ноябре вырос с 58.2% до 58.4%; с коррекцией на ограничения рождаемости этот показатель, возможно, вырос до 58.5%. Безусловно, рынкам труда предстоит еще пройти длинный путь выхода из рецессии - максимальное значение коэффициента занятости населения было зафиксировано в декабре 2006 года на уровне 63.5%. И все же целый ряд индикаторов сейчас указывает на улучшение темпов роста занятости, хотя это улучшение пока еще не нашло отражения в официальной статистике.

Точка инфляционного перегиба уже близко. По некоторым измерениям, чистая инфляция находится в нисходящем тренде - базовый индекс PCEPI в декабре упал к рекордному минимуму 0.8%. Но мы считаем, что инфляция достигла своего дна, и теперь идет решительная борьба: значительный спад на рынках товаров и услуг, жилья и труда будет оказывать угнетающее давление на инфляцию, в то время как стабильные и высокие инфляционные ожидания, возможно, подкрепленные ростом цен на пищевые продукты и энергоносители, будут способствовать ее росту. Несмотря на низкую производительность и высокую безработицу, изменения в этих расхождениях - так называемые "эффекты скорости" - активизируют точку инфляционного перегиба. Это в особенности относится к арендной плате - это крупный компонент в общем показателе инфляции, и он уже растет. На самом деле, мы считаем, что точка поворота уже близко. Базовый индекс потребительских цен в январе может ознаменовать переломный момент. На фоне действия описанных выше сил вкупе со странными сезонными корректировками рост в месячном исчислении может составить 0.1% (мы ожидаем роста на 0.14%), а в годовом соотношении - 1%. Это больше, чем арифметические операции. Рост цен в январе зачастую бывает весьма значительным. В этом году задать темп может увеличение стоимости проезда местным транспортом и других услуг. Инфляционные ожидания потребителей (даже на период 5-10 лет) растут. А предприятия накапливают запасы в ожидании дальнейшего роста цен - классический признак роста инфляционных ожиданий в деловых кругах.

Подготовлено по материалам Morgan Stanley